2月宏观预测：CPI、信贷回落 地方基建防过度杠杆

　　要完成2017年全年6.5%左右的经济增长目标，财政政策要更加积极，但是这也对财政政策提出了更高的要求，既要保证财政资金到位，又要防止地方政府盲目加杠杆。

　　参与本次调查的经济学家就纷纷在提醒：要控制地方政府的杠杆，要避免财政金融风险的不断积累。“经济观察报月度观察”由《经济观察报》发起，每月进行一次。本次共有20家机构参与月度宏观数据预测。

　　CPI走低 PPI上升

　　“受翘尾因素的影响，2月CPI同比为1.4%，再次回到2%以内。”交通银行首席经济学家连平说。北京大学经济学院经济学系副主任苏剑认为，2月CPI可能同比跌破1%，仅仅为0.8/%。“这主要是由于春节因素和基数效应导致的，不必引起通胀、通缩的紧张，但需要提防后期供需变化可能引致的通胀压力。”苏剑说。

　　与前期相比，2月的生产资料价格整体延续涨势，但上涨势头有所减弱。中信建投证券的首席宏观分析师黄文涛认为，上游生产资料价格对中下游行业的传导效应可能在加大，这也预示着PPI仍将延续扩大势头。

　　连平认为，由于2016年下半年闲置资金流入工业品和消费品领域，大多数工业产品价格已经高涨，未来进一步冲高的可能性不大，可能出现阶段性回调。

　　3月1日公布的2月中国制造业PMI为51.6%，比上月上升了0.3个百分点，且高于去年同期2.6个百分点，已连续5个月保持在51.0%以上。

　　中银国际宏观经济分析师边泉水表示，企业虽然仍然处于补库存阶段，库存回补仍有一定空间，但力度开始逐渐减弱，补库存将进入尾声。

　　瑞银证券中国首席经济学家汪涛表示，供给侧改革加速，继续推进煤炭和钢铁行业去产能、并可能进一步扩展到其他相关行业，关键是处置僵尸企业。

　　信贷回落 M2有分歧

　　自2016年10月以来，信贷连续增长了3个月并在今年一月超过2万亿。2月信贷能否继续攀升?苏剑认为1月新增信贷会降至10000　亿元，他给出两个原因：一个是央行在2月加大了对商业银行的窗口指导，对去杠杆和防风险尤为关注;第二是，部分城市在2月进一步加大了限贷限购力度，并上调了房贷利率，这些都会对信贷下降产生影响。

　　1月的居民中长期贷款虽然仍高达6293亿元，但是占全部贷款的比重在下降，这也侧面印证了限购限贷的作用。

　　招商证券研究发展中心首席宏观经济分析师谢亚轩表示，尽管居民的按揭贷款会受到严控总体贷款规模的影响，但由于政府对大基建项目的支持，PPP加快落地、棚户区改造和扶贫的力度较大，这些数量巨大的投资仍会支撑中长期的贷款需求。

　　光大证券首席宏观分析师、光大证券国际研究所所长张文朗也认为2月信贷可能出现大幅度下降。他认为年初信贷突破20000是因为经历了优质项目“早放贷、早受益”的集中融资高潮和去年四季度PPP　项目加快落地、基建资金到位的影响，并且今年1月企业中长期贷款也创下了历史新高。

　　连平认为，M2小幅反弹会受到财政存款下放和外部冲击减小等因素的影响。

　　2017年政府工作报告提出货币政策M2的增速目标为12%左右。齐鲁资管首席经济学家李迅雷表示，12%目标对应稳中求进而非脱虚向实。“今年的货币政策环境不会过于收紧，稳是前提，进需伺机，毕竟需要稳增长和防范系统性金融风险。”李迅雷说。

　　基建仍是投资主力

　　3月初，全国有23个省份公布了固定投资计划，总投资额达45亿元。

　　基建投资会是否会大幅超出预期?华融证券首席经济学家伍戈认为，不能片面理解地方公布的固投数据。伍戈把23个省份的固投数据做了分析，发现与2016年相比，2017年目标增速有10个省份下降，10个持平，3个上升，他认为尽管有部分省份未公布投资，但对全局影响不大。

　　兴业证券首席宏观经济分析师王涵给出的1至2月的固定投资额增速的预测为8.5%。他认为构成固定投资的三大支柱中，制造业投资在企业利润改善的情况下也许会继续回升，虽然地产投资也许会承受政策限购的压力，但基建投资在新年开始后会不断增速或者回升，因此整体上投资增速会有一定改善。

　　1到2月固投的预测中，华泰证券首席宏观研究员李超给出了基建增速维持高位的判断;而申万宏源的首席宏观分析师李慧勇则认为1-2月固投增速为9.3%，比去年同期上涨，而且2017年的整体基建投资增速也会较2016年出现显著回升。

　　不过，张文朗表示，在财政部严格控制地方政府违规举债和央行紧信用的背景下，基建投资增速的回升空间较为有限。

　　在2月23日国新办举办的房地产和棚户区改造有关情况新闻发布会上，住建部部长陈政高表示，从2015年到2017年，要改造各类棚户区住房1800万套，而今年的计划目标是600万套。本次的调查预测也显示，各机构对固定投资的同比增速都持乐观态度，都在8%及以上，而最高的是北京大学经济研究所，他们预测增速为13.1%。

　　方正证券首席经济学家任泽平表示，今年的政府工作报告把防风险去杠杆放在更加重要的位置上。

　　2017年的赤字率维持在3%，这也意味着今年的财政收支压力依然很大。华融证券首席经济学家伍戈的测算是，要实现全年6.5%左右的经济增长目标，地方政府债务增速需达到20%。“短期基建投资还有空间，需要配套政策的逐步完善;长期则要控制地方政府的杠杆，避免财政金融风险的不断积累，比如对基建融资贡献较大的专项金融债有财政赤字货币化风险，PPP存在的明股实债、抽屉协议等隐患也应充分重视。”伍戈说。